Стейблкоины: как работают и регулируются

Что такое стейблкоины?

Стейблкоины – криптовалютные токены, цена которых привязана к какому-либо базовому активу, чаще всего - к стоимости фиатной валюты, например, доллара США. Этим и обуславливается важнейшее отличие стейблкоинов от других криптовалют, цена которых напрямую зависит от баланса спроса и предложения на рынке. Иными словами, обычные криптовалюты и токены подвержены ценовой волатильности, так как имеют собственную ценность в глазах инвесторов, торгуются на криптобиржах, где цена каждого токена определяется балансом спроса и предложения на него. Стейблкоин, с другой стороны, фактически является цифровым представлением своего базового актива, будь то валюта или товар, и его цена напрямую зависит от цены этого актива на рынке.

Технически стейблкоины являются такими же смарт-контрактами, как и многие другие токены в блокчейн-сетях, где поддержание их стабильной цены зависит, в том числе, от функционирования смарт-контракта. В настоящий момент на различных блокчейнах выпущено порядка 170 стейблкоинов с различной капитализацией, но самыми популярными являются всем известные USDT от компании Tether ($114 млрд), USDC от компании Circle ($34 млрд) и алгоритмический децентрализованный стейблкоин DAI, управляемый децентрализованной автономной организацией MakerDAO ($5 млрд). В России в этом году также был запущен стейблкоин, привязанный к российскому рублю – крипторубль (RUBT), который, как и другие стейблкоины, создан в первую очередь для упрощения торговли криптовалютами на биржах, в данном случае, в парах с российским рублем. Важно уточнить, что крипторубль является полностью частной инициативой, стейблкоином, выпущенным на блокчейне Tron, и никаким образом не связан с цифровым рублем - российской цифровой валютой центрального банка (CBDC), которая сейчас проходит пилотирование в нескольких десятках банков страны.

Как они работают

Стейблкоины, как уже говорилось, могут быть «привязаны» к различным валютам (например - доллар США) и активам (например - золото), а также к криптовалютам. От того, является ли обеспечение такой монеты “реальным” или “цифровым”, напрямую зависит и принцип ее функционирования, а также связанные с ней риски.

Наиболее распространенные стейблкоины - это все же те, которые обеспечены реальными активами. Самым ярким примером являются стейблкоины, эмитируемые компанией Tether, которая выпускает токены, привязанные к различным валютам, а также к золоту (XAUt). Пока что, на USDT приходится почти 70% капитализации вообще всех стабильных монет. Приобретение и продажа токенов может происходить как на бирже, так и напрямую в компании Tether (после прохождения процедур KYC), а каждая монета, по заявлениям компании, обеспечена реальными активами. В случае с токенами, привязанными к валютам, таким как USDT, EURT - это фиатная валюта, ликвидные ценные бумаги, в первую очередь, облигации Казначейства США. В случае с XAUt - это настоящее золото, хранящееся в американских и английских депозитариях. Резервы Tether постоянно проходят независимый аудит, и информация о них размещается на сайте компании. Компания-эмитент обязана в любой момент времени обменять каждый токен на актив, эквивалентом которого он является.

В целом, так функционируют все обеспеченные фиатными активами стейблкоины, а в первую очередь те, которые регулируются на государственном уровне. Обычно эти монеты эмитируются лицензированными финансовыми учреждениями и соответствуют их регуляторным требованиям к резервам.

Следующая модель – стейблкоины, обеспеченные криптовалютой, где наиболее известный представитель – привязанный к доллару децентрализованный стейблкоин DAI. Оборот DAI регулируется MakerDAO, децентрализованной организацией, которой управляет сообщество владельцев токена Maker (MKR). Все решения принимаются путем голосования, а количество голосов зависит от количества находящихся в собственности монет MKR. При этом не имеется и централизованного обеспечения цены стейблкоина, цена остается всегда максимально приближена к 1 доллару США за счет баланса спроса и предложения.

В отличие от стейблкоинов, обеспеченных «реальными» активами, стоимость DAI обеспечена криптовалютой ETH и другими монетами на блокчейне Ethereum, включая те же USDT и USDC. Если у кого-то есть один DAI в криптокошельке, то он обеспечен криптовалютой, заложенной в MakerDAO. Цена DAI в 1 доллар фактически является результатом непрекращающегося в сообществе процесса кредитования и возврата займов в DAI, обеспеченного протоколом Maker на базе смарт-контрактов. Токены DAI генерируются с помощью инструмента под названием Vault.

При выдаче займа в DAI – токены создаются, а при возврате займа – сжигаются. Если стоимость DAI превышает 1 доллар, держателям ETH выгодно создавать больше монет DAI и продавать их. Когда цена меньше 1 доллара, держатели DAI могут выплатить свой долг в DAI по более низкой ставке. Таким образом, именно спрос и предложение монет, их генерация и сжигание гарантируют, что цена DAI всегда будет равна одному доллару США.

Чтобы получить DAI, пользователь должен внести ETH или другую криптовалюту в блокчейн Ethereum в качестве залога. Вновь сгенерированный DAI будет выплачен пользователю в качестве кредита. Минимальное обеспечение, которое может быть предоставлено, должно составлять не менее 150% от суммы кредита.

DAI популярен среди криптотрейдеров, поскольку его можно использовать для торговли другими криптовалютами без продажи имеющихся активов. Пользователь может взять кредит, используя свою криптовалюту в качестве залога, и вернуть его позже, получив прибыль от торговли.

И последний, третий вариант обеспечения - алгоритмические стейблкоины. В принципе, тот же DAI, в какой-то степени тоже является алгоритмическим стейблкоином, который поддерживает стоимость за счет сверхобеспечения, но в случае с DAI стоимость регулируется за счет баланса спроса и предложения, а алгоритм является только инструментом поддержания залога и регуляции цены в кризисных ситуациях. Большинство алгоритмических стейблкоинов поддерживают свою привязку к установленной стоимости за счет алгоритма, управляющего смарт-контрактом монеты, который автоматически выполняется для манипулирования объемом предложения в зависимости от рыночных условий. Когда криптовалюта, поддерживаемая алгоритмом, падает в цене, смарт-контракт уменьшает объем циркулирующего предложения, чтобы увеличить ее дефицит, а значит, и стоимость. Когда же цена поднимается выше установленного уровня, смарт-контракт увеличивает объем циркулирующего предложения, чтобы сохранить стабильность цены.

Алгоритмический стейблкоин кажется надежным, но на самом деле напрямую зависит от качества актива, используемого в его обеспечении - криптовалюты. А криптовалюты и токены бывают разные. В связи с чем, прежде чем инвестировать или использовать алгоритмические стейблкоины, необходимо подробно изучить его Whitepaper, понять, какие активы используются для поддержания цены и чем они обеспечены. Примером реализации подобных рисков является крах в 2022 году экосистемы Terra-Luna, основой которой был 4-й по капитализации стейблкоин UST. После начала массовых распродаж монеты LUNA, которая являлась основой обеспечения экосистемы, токен UST полностью обесценился, а инвесторы потеряли более $40 млрд. После краха экосистемы Terra-LUNA многие регуляторы в спешном порядке стали принимать нормативную базу для стабильных монет, чаще всего включающую запрет на алгоритмические стейблкоины.

Примеры использования и регулирования стейблкоинов.

Стейблкоины все же используются по двум основным сценариям - торговля на криптобиржах и расчеты. Использование стейблкоинов в биржевой торговле позволяет быстро уходить в защитный актив (в фиате - доллар США, в криптовалюте - привязанный к доллару США стейбл) и, дождавшись нужного момента, заново открывать позицию в криптовалюте.

Использование стейблкоинов в торговле – скорее дань времени. Они позволяют быстро, без вопросов со стороны банков и без банков-корреспондентов проводить транзакции. Что, естественно, не очень нравится регуляторам, и нормативно-правовая база, ограничивающая использование криптовалют в расчетах, развивается во многих странах мира.

Тем не менее, платежные стейблкоины, привязанные к фиатной валюте, законно можно использовать во многих странах, в том числе, в ЕС, Швейцарии и США. Регуляторов волнует, конечно, их применение наравне с фиатными деньгами, но там, где есть регулирование и контроль, никто ничего не запрещает. Если запретить, то индустрия уйдет в серую зону и контроля не будет. Такая ситуация как раз в России или в Турции, где использование криптовалют для расчетов президент Эрдоган запретил в 2021 году, но они все равно продолжают использоваться для этих целей. У нас тоже есть запрет в Федеральном законе № 259-ФЗ, но тоже все понимают, что он не то, чтобы действует.

Власти США, понимая, что стейблкоины становятся основным платежным средством для расчетов за определенные категории товаров в тех странах, которые практически полностью отрезаны, или еще будут отрезаны от расчетов в долларах США, пытаются распространить свой контроль над эмитентами стейблкоинов и провайдерами криптовалютных услуг. В настоящее время в США рассматривается закон об использовании стейблкоинов, который приравняет всех их эмитентов, фактически, к американским банкам.

В тех странах, где регулирование уже есть, оно призвано повысить прозрачность эмиссии и использования стабильных монет, а также обеспечить защиту их пользователей.

Регулирование сводится к следующим обязательным требованиям:

• полное (или даже избыточное) обеспечение, а также использование только разрешенных активов в резервах;

• «приземление» компании в юрисдикции, работа только на основании лицензии;

• запрет на алгоритмические стейблкоины;

• обязанность эмитента обеспечить в любой момент времени выкуп всех эмитированных монет;

• независимый аудит и прозрачность.

В настоящий момент подобные требования есть во многих странах, но наиболее выделяется строгостью требований европейский закон о криптовалютах MiCA, из-за которого многие полагают, что в ЕС «регулируемые» стейблкоины никогда не получат распространения.

О рисках, связанных со стейблкоинами – в следующей публикации…